Die Aktien von CoreWeave und Nebius befinden sich weiterhin in einem Bärenmarkt, da die Befürchtungen einer KI‑Blase anhalten. CRWV notierte am Dienstag bei $86.65 und liegt damit 53% unter dem Allzeithoch. Ebenso fiel NBIS auf $240 und liegt damit 20% unter dem diesjährigen Höchststand.

Die Sorgen um eine KI‑Blase nehmen zu

In vielerlei Hinsicht schneiden CoreWeave, Nebius und andere Neocloud-Unternehmen gut ab. Ihr Umsatzwachstum ist phänomenal, während ihr Auftragsbestand stark anzieht. Tatsächlich haben die Unternehmen Kapazitätsprobleme, und das Management von Nebius geht davon aus, dass die Kapazitäten nächstes Jahr bereits ausverkauft sein könnten. 

Die jüngsten Ergebnisse zeigten, dass der Umsatz von CoreWeave im zweiten Quartal um 112% auf $2.6 billion gestiegen ist. Sein Auftragsbestand schnellte auf $104 billion und macht das Unternehmen zum größten Akteur der Branche. 

Nebius hingegen gab an, dass der Umsatz auf $582 million sprang, ein Plus von 454% gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Der Halbjahresumsatz stieg um 529% auf $981 million. 

Trotz dieses Wachstums kämpfen die Aktien jedoch damit, zu ihren Allzeithochs zurückzufinden, wobei die Leerverkaufsquote über 10% bleibt. 

Ein Grund dafür ist die wachsende Furcht, dass wir uns in einer KI‑Blase befinden, die in den kommenden Monaten oder Jahren platzen könnte. Einige prominente Analysten wie Ray Dalio, Michael Burry, Jim Chanos und Patrick Boyle haben vor dieser Blase gewarnt.

Ein großes Risiko für CoreWeave und Nebius besteht darin, dass einige ihrer KI‑Laborkunden noch nicht profitabel sind und erhebliche Summen verbrennen. Anthropic verzeichnete im letzten Jahr einen Verlust von über $42 billion, während OpenAI pro Quartal über $12.3 billion verliert. OpenAI hat seine Investoren gewarnt, dass es bis 2030 über $280 billion verbrennen wird. 

Beide Unternehmen haben sich verpflichtet, in den nächsten Jahren Milliarden auszugeben. Anthropic hat einen Vertrag über $45 billion mit Nscale, $35 billion mit Lambda, $10 billion mit Volta sowie eine separate Vereinbarung mit SpaceX abgeschlossen. 

Die Herausforderung besteht jedoch darin, dass die KI‑Branche immer wettbewerbsintensiver wird, wobei Meta Platforms’ MuseMarktanteile gewinnt. Zudem verzeichnen chinesische Open‑Weight‑Modelle aufgrund ihrer Effektivität und geringeren Kosten eine steigende Nachfrage.

Steigende Verschuldung und potenzielle Verwässerung

CoreWeave und Nebius geben erhebliche Summen für den Ausbau ihrer Rechenzentren aus. In einer Stellungnahme schätzte CoreWeave, dass seine capital expenditure für das Jahr zwischen $35 billion und $39 billion liegen wird. Auch Nebius investiert Milliarden Dollar.

Diese Firmen beschaffen dieses Kapital über GPU‑Finanzierungen, die über Special Purpose Vehicles abgewickelt werden. Sie stellen ihre Verträge dabei als Sicherheiten für die Finanzierung. In diesem Modell gibt es drei Hauptrisiken.

Das Hauptrisiko besteht darin, dass Kunden beginnen, Verträge zur Kostensenkung zu kündigen. Ein weiteres Risiko ist die Abschreibung, die sich beschleunigen kann, wenn neuere GPUs in Betrieb genommen werden. Das bedeutet, dass die Unternehmen ihre Abschreibungen erhöhen und gleichzeitig in neuere Chipmodelle investieren müssen. 

Anders gesagt: Die Schulden müssen schneller amortisiert werden, als die Sicherheiten an Wert verlieren, und der Kundenvertrag muss die Laufzeit des Kredits überdauern. Neue Chipgenerationen kommen etwa jährlich auf den Markt, was den Wettlauf schwer zu gewinnen macht.

Außerdem verwässern die Unternehmen ihre Investoren. Nebius verkaufte bis Juni 12.7 million Aktien und nahm dabei $2.8 billion ein. Es hat 12.3 million ausstehende Aktien, die es noch verkaufen kann. Die ausstehenden Aktien von CoreWeave sind von 317 million im Vorjahr auf 457 million gestiegen. 

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