Zunehmende Rücknahmeanträge bei Private-Credit-Fonds werfen neue Fragen zur Widerstandsfähigkeit eines der am schnellsten wachsenden Segmente des globalen Kreditmarkts auf.
BlackRock, der weltweit größte Vermögensverwalter, hat zum ersten Mal Auszahlungen bei einem seiner führenden Private-Credit-Fonds beschränkt und damit die wachsende Unruhe der Anleger unterstrichen, während sich die Volatilität über die Finanzmärkte ausbreitet.
Die Aktien von BlackRock fielen im späten Vormittagshandel um rund 7% und erreichten damit ihr tiefstes Niveau seit Mai, nachdem das Unternehmen mitteilte, sein HPS Corporate Lending Fund werde in diesem Quartal nur bis zu 5% der Anteile zurückkaufen, was ungefähr $620 million entspricht, obwohl deutlich höhere Rücknahmeanträge eingegangen seien.
Der Fonds, bekannt unter dem Ticker HLEND, erhielt im zuletzt abgelaufenen Quartal Rücknahmeanträge über 9,3% seiner Anteile, wie aus einem am Freitag an Investoren verschickten Schreiben hervorgeht.
Es ist das erste Mal seit Auflegung des Fonds vor vier Jahren, dass die Rücknahmeanträge sein vierteljährliches Limit überschritten haben.
Liquiditätsgrenzen heben strukturelle Inkongruenz hervor
Die Entscheidung macht ein zentrales Merkmal vieler Private-Credit-Vehikel deutlich: begrenzte Liquidität.
Im Gegensatz zu öffentlichen Anleihefonds bestehen Private-Credit-Portfolios typischerweise aus Krediten an mittelständische Unternehmen, die sich nicht schnell auf offenen Märkten veräußern lassen.
Manager argumentieren, dass solche Begrenzungen wesentlich sind, um Renditen zu erhalten und erzwungene Vermögensverkäufe zu vermeiden.
HLEND hat seit Auflegung eine annualisierte Rendite von etwa 10,7% nach Gebühren erzielt, so die Fondsmanager, die erklärten, die begrenzte Rücknahmestruktur sei darauf ausgelegt, das Anlegerkapital mit der langfristigen Natur der Privatkredite in Einklang zu bringen.
„Der absichtlich gestaltete Liquiditätsrahmen von HLEND, insbesondere die wiederkehrende vierteljährliche Rückkaufregelung von 5%, ist grundlegend, um diese Renditeergebnisse zu ermöglichen“, schrieben die Manager in ihrem Anlegerbrief.
Ohne solche Begrenzungen, so argumentierten sie, könnte der Fonds vor einer strukturellen Inkongruenz zwischen den Rücknahmeanträgen der Anleger und der Laufzeit der in seinem Portfolio gehaltenen Kredite stehen.
Die Anlegerunsicherheit im Sektor wächst
Der Schritt von BlackRock erfolgt, während die Anlegerstimmung gegenüber Private Credit nach Jahren schnellen Wachstums zu schwächeln beginnt.
Anfang dieser Woche sah sich der Konkurrent Blackstone mit Rekordrücknahmen aus seinem massiven $82 billion Private-Credit-Fonds BCRED konfrontiert.
Als Reaktion erhöhte das Unternehmen vorübergehend sein Rücknahmelimit von den üblichen 5% auf rund 7% und stellte etwa $400 million an Kapital von Firma und Mitarbeitern bereit, um alle Rücknahmeanträge zu erfüllen.
Die unterschiedlichen Reaktionen veranschaulichen den Druck, dem Fondsmanager ausgesetzt sind, während Anleger die Risiken dieser Anlageklasse neu bewerten.
Blue Owl hat kürzlich Rückzahlungen ersetzt durch Zusagen künftiger Auszahlungen, was die Sorgen um die Liquidität im Sektor verstärkt.
Zugleich haben eine Reihe hochkarätiger Ausfälle – darunter die Insolvenz eines US-Autozulieferers und eines Subprime-Autokreditgebers – Fragen zur Kreditqualität in einigen Private-Lending-Portfolios aufgeworfen.
Boomende Branche steht vor erster großer Bewährungsprobe
Private Credit hat sich in den vergangenen zehn Jahren rasant ausgeweitet, als Kreditgeber einsprangen, um Lücken zu füllen, die Banken nach der globalen Finanzkrise bei der Unternehmensfinanzierung hinterließen.
Die Branche verwaltet inzwischen global Billionen Dollar und gewährt Unternehmen direkte Kredite außerhalb traditioneller syndizierter Anleihemärkte.
Während Pensionsfonds und Versicherer weiterhin die größten Anleger sind, haben vermögende Privatpersonen zunehmend in sogenannte semi-liquide Fonds investiert, die periodische Rücknahmen innerhalb begrenzter Obergrenzen erlauben.
Die aktuelle Welle von Rücknahmeanträgen stellt jedoch eine der ersten großen Bewährungsproben für diese Strukturen dar.
Marktvolatilität, Sorgen über eine mögliche wirtschaftliche Abschwächung und geopolitische Spannungen haben einige Anleger in sicherere Anlagen getrieben und zu Versuchen geführt, Mittel zurückzuziehen, die in längerfristigen Privatkrediten gebunden sind.
BlackRock hat seine Präsenz in den privaten Märkten als Teil einer breiteren Strategie zum Ausbau der Gebühreneinnahmen ausgebaut.
Das Unternehmen schloss im vergangenen Jahr die Übernahme von HPS Investment Partners ab, um seine Private-Credit-Kompetenzen zu stärken.
Der Anstieg der Rücknahmeanträge deutet jedoch darauf hin, dass der Private-Credit-Boom nach Jahren rekordhafter Mittelbeschaffung und starker Renditen in eine schwierigere Phase eintreten könnte, da Anleger Liquiditätsrisiken und Kreditqualität neu bewerten.
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