Der Countdown für SpaceX‘ lang erwartetes Debüt an den Aktienmärkten geht in die letzten Tage.
Vor sechzehn Jahren ging Tesla an die Börse, und heute bereitet Elon Musk den Gang eines weiteren Unternehmens vor — eines Unternehmens, das bereits größer, ehrgeiziger und Bewertungsfragen zufolge wohl deutlich umstrittener ist.
Teslas Börsengang brachte etwa $226 million ein und bewertete den Elektrofahrzeughersteller auf rund $1.7 billion.
Heute ist Tesla mehr als $1.5 trillion wert, was einer erstaunlichen 1,000-fachen Steigerung entspricht.
Interessanterweise wird Teslas aktuelle Marktkapitalisierung immer noch von der Bewertung, die SpaceX anstrebt, übertroffen – satte $1.77 trillion.
Der Vergleich ist unvermeidlich.
Für Investoren, die abwägen, ob sie an dem wahrscheinlich größten Börsengang der Geschichte teilnehmen sollen, bietet Teslas Werdegang sowohl Inspiration als auch Vorsichtsmomente.
Obwohl beide Unternehmen denselben Gründer haben, könnten ihre Premieren an den öffentlichen Märkten kaum unterschiedlicher ausfallen.
Teslas Weg vom Startup zum globalen Giganten
Als Tesla 2010 den Antrag auf Börsengang stellte, war das Unternehmen noch relativ unbekannt.
Das Unternehmen war erst etwa sechs Jahre alt und am bekanntesten für den Roadster, ein $109,000 teures Elektro-Sportwagenmodell, das nur in begrenzter Stückzahl verkauft wurde.
Elon Musk, der heute ein Vermögen von über $800 billion vorweisen kann, bezog laut Teslas IPO-Unterlagen ein Grundgehalt von lediglich $33,280 pro Jahr.
Tesla verfolgte eine klare Mission: Das Unternehmen wollte beweisen, dass Elektrofahrzeuge mit Benzinautos konkurrieren und schließlich zum Mainstream werden können.
Damals waren viele Investoren noch nicht überzeugt.
Das Unternehmen hatte nur wenige Fahrzeuge verkauft und bereitete die Markteinführung der Limousine Model S vor, von der man sich eine deutliche Ausweitung des adressierbaren Marktes erhoffte.
Tesla hatte rund 2,000 Vorbestellungen für das Model S erhalten, eine hochwertige Viertür-Limousine mit einem Einstiegspreis von $49,900.
Die zentrale Frage für Investoren war einfach: „Kann Tesla genügend Autos bauen und verkaufen, um zu überleben?“
Diese Annahme erscheint heute offensichtlich.
2010 war sie alles andere als das.
Tesla wurde das erste US-Automobilunternehmen, das seit dem Börsengang von Ford Motor Co. im Jahr 1956 an die Börse ging, und das zu einer Zeit, in der der breitere Markt Elektrofahrzeuge skeptisch gegenüberstand.
Als Tesla 2010 an die Börse ging, war das Unternehmen global betrachtet klein.
Die Bewertung entsprach damals nur 0.003% des weltweiten BIP.
Mit einer Marktkapitalisierung von mehr als $1.5 trillion macht das Unternehmen inzwischen rund 1.5% des globalen BIP aus.
Ford hingegen ist heute nur etwa 3% bis 4% von Teslas Marktwert wert.
SpaceX beginnt dort, wo Tesla aufgehört hat
SpaceX tritt aus einer grundlegend anderen Ausgangsposition an die öffentlichen Märkte heran.
Statt ein kleines Unternehmen mit enormen Ambitionen zu sein, ist SpaceX bereits das wertvollste private Raumfahrtunternehmen der Welt.
Gegründet 2002, hat SpaceX mehr als zwei Jahrzehnte damit verbracht, mehrere Geschäftsbereiche aufzubauen, bevor Kapital aus dem öffentlichen Markt gesucht wurde.
Das Unternehmen betreibt inzwischen Starlink-Satelliteninternet, Raketenstartdienste, Staats- und Verteidigungsverträge, Weltrauminfrastrukturprojekte, xAI- und KI-Aktivitäten sowie künftige KI- und orbitalen Rechenzentrumsinitiativen.
Der Umsatz erreichte etwa $18.7 billion im Jahr 2025, wobei Starlink rund $11.4 billion beisteuerte.
Anders als bei Teslas IPO, der darauf abzielte, ein Geschäftsmodell zu beweisen, geht es bei SpaceX‘ Angebot vor allem darum, eine Bewertung zu rechtfertigen.
Die Frage, vor der Investoren heute stehen, lautet: „Kann SpaceX genug wachsen, um eine Bewertung von $1.75 trillion zu rechtfertigen?“
Die Bewertungsdifferenz ist enorm
Der Unterschied wird besonders deutlich, wenn man Bewertungsmultiplikatoren betrachtet.
Bei Teslas IPO implizierte die Bewertung ungefähr das 15-Fache des Jahresumsatzes.
SpaceX strebt eine Bewertung von mehr als dem 90-Fachen der Umsätze an. Die Prämie ist außergewöhnlich.
Investoren zahlen nicht für aktuelle Profitabilität.
Tatsächlich räumt SpaceX offen ein, dass Profitabilität möglicherweise schwer erreichbar bleibt.
In seinem Prospekt erklärte das Unternehmen, es habe „eine Historie von Nettoverlusten und könnte in der Zukunft keine Profitabilität erreichen.“
SpaceX meldete für 2025 einen Umsatz von $18.67 billion, wies jedoch einen Nettoverlust von $4.94 billion aus, verglichen mit einem Gewinn von $791 million im Jahr zuvor.
Die Verluste weiteten sich im ersten Quartal 2026 weiter aus, da die Ausgaben für KI-Infrastruktur und die Entwicklung von Starship zunahmen.
Viel von der Bewertung beruht auf künftigen Möglichkeiten: dominierende Stellung in der KI-Infrastruktur, massive Starlink-Erweiterung, künftige weltraumgestützte Rechenzentren, Weltrauminfrastruktur-Dienstleistungen und potenzielle Mars-bezogene Chancen.
Der Prospekt beschreibt Pläne, die bis zu eine Million AI Sat Mini-Satelliten in einer niedrigen Erdumlaufbahn vorsehen, und verknüpft das Projekt mit dem Ziel, die Menschheit in Richtung einer „Kardaschow Typ-II-Zivilisation“ voranzubringen.
Kritiker betrachten viele dieser Annahmen als hochspekulativ.
Was Bewertungsexperten sagen
Unter denjenigen, die die Zahlen genau prüfen, ist Aswath Damodaran, der Professor der New York University, der oft als „Dekan der Bewertung“ bezeichnet wird.
Vor der Durchsicht des Prospekts schätzte Damodaran den Wert von SpaceX auf rund $1.2 trillion.
Nach der Analyse der Einreichung erhöhte er diese Schätzung moderat.
„Wenn ich die Auswirkungen des Prospekts auf meine SpaceX-Story zusammenfassen sollte, wäre es, dass die Story größer, aber auch volatiler geworden ist“, sagte er.
Seine revidierte Bewertung liegt bei etwa $1.3 trillion, beziehungsweise rund $100 pro Aktie.
Damodaran ging auch auf Kritik an SpaceX‘ hoher Bewertung ein.
„SpaceX ist ein Unternehmen mit geringen Umsätzen und großen Verlusten, und hundertmal die Umsätze dafür zu zahlen (was einer Preisstellung von $1.8 trillion entsprechen würde) erscheint töricht“, sagte er.
Er argumentierte jedoch, dass Investoren, die ausschließlich auf traditionelle Bewertungskennzahlen bestehen, oft in reifen oder schrumpfenden Geschäften konzentriert sind.
Trotzdem kauft er derzeit nicht zu den aktuellen Kursen ein.
„Es sei daran erinnert, dass Facebook einige Monate nach seinem Börsengang zum halben Ausgabepreis gehandelt wurde und dass Uber im Jahr nach dem Börsengang mehr als 50% seiner Marktkapitalisierung verlor, wodurch beide Unternehmen von über- zu unterbewertet wechselten“, sagte er.
Morgensterns (Morningstar) Discounted-Cashflow-Analyse bewertet SpaceX hingegen mit etwa $780 billion, also weniger als die Hälfte der vorgeschlagenen $1.75 trillion und deutlich über den jüngsten Bewertungen im privaten Sekundärmarkt.
Auch Tesla machte damals Verluste
Befürworter von SpaceX weisen darauf hin, dass Tesla beim Börsengang ebenfalls keine Vorzeigegesellschaft in puncto Profitabilität war.
In den ersten neun Monaten 2009 verzeichnete Tesla einen Verlust von $31.5 million, obwohl dies eine Verbesserung gegenüber einem Verlust von $57.3 million im Vorjahr darstellte.
Der Umsatz stieg stark auf $93.4 million von nur $580,000.
Tesla warnte Investoren davor, dass das Unternehmen voraussichtlich Verluste fortsetzen werde, bis bedeutende Lieferungen des Model S im Jahr 2012 begännen.
Einer der prägnanten Momente für Tesla kam im Mai 2013, als die Aktie nach der Meldung des ersten Quartalsgewinns um 81% anstieg.
Die Leistung war modest, signalisierte jedoch, dass das Unternehmen letztlich ein nachhaltiges Geschäftsmodell aufbauen könnte.
Das Unternehmen wurde jedoch erst 2018 dauerhaft profitabel.
Ruth Foxe-Blader, Managing Partner bei Citrine Venture Partners, sagte der BBC: „Es ist nicht schockierend, dass ein Projekt wie dieses verlustreich ist, selbst zum Zeitpunkt des IPO.“
Warum Tesla möglicherweise die sicherere Anlage war
Ironischerweise könnte Tesla, obwohl operativ riskanter, aus Bewertungsblickwinkel die sicherere Investition gewesen sein.
Als Tesla bei rund $1.7 billion an die Börse ging, waren die Aufwärtspotenziale enorm.
Ein Anstieg auf:
- $17 billion würde eine Verzehnfachung liefern
- $170 billion würde eine Hundertfachung erzeugen
- $850 billion würde eine 500-fache Rendite schaffen
Die Geschichte bewies, dass solche Ergebnisse nicht unmöglich waren.
Ein Investor, der $10,000 beim IPO in Tesla legte und die Aktien hielt, hätte bis Juni 2025 Aktien im Wert von fast $3 million besessen.
Die gleiche Investition im S&P 500 wäre auf etwa $57,000 angewachsen.
Teslas Aufstieg schuf eine ganze Gruppe von Millionären, bekannt als „Teslanaires.“
SpaceX startet jedoch von einem ganz anderen Ausgangspunkt. Eine Verzehnfachung würde einen Marktwert von $17.5 trillion erfordern.
Eine fünffache Rendite würde ein Unternehmen im Wert von $8.75 trillion bedeuten.
Diese Zahlen würden die aktuelle Marktkapitalisierung der meisten nationalen Aktienmärkte übersteigen.
Der schiere Umfang schafft eine natürliche Obergrenze für künftige Renditen.
Lektionen aus der Geschichte
Teslas IPO-Geschichte war letztlich einfach: „Elektroautos werden Benzinautos ersetzen.“
SpaceX‘ Erzählung ist deutlich umfangreicher.
Investoren sollen glauben, dass Kommunikation, künstliche Intelligenz, Satelliteninfrastruktur, orbitale Rechenleistung und möglicherweise die Ausdehnung der Menschheit über die Erde hinaus sich alle um ein Unternehmen bündeln könnten.
Goldman Sachs schätzt Berichten zufolge, dass allein das KI-Geschäft von SpaceX bis 2030 mehr als $300 billion Jahresumsatz generieren könnte.
Ob diese Prognosen eintreten, bleibt eine der zentralen Fragen im Zusammenhang mit dem IPO.
Die Geschichte liefert Gründe zur Vorsicht.
Forschung des Finanzprofessors Jay Ritter hat gezeigt, dass IPOs, die zu extrem hohen Umsatzmultiplikatoren gestartet sind, historisch dazu tendierten, den breiten Markt in den folgenden Jahren zu unterperformen.
Unternehmen, die mit mehr als dem 40-Fachen der Umsätze gelistet wurden, hinkten im Zeitverlauf generell deutlich hinterher.
SpaceX strebt dennoch einen Börsengang bei mehr als dem 90-Fachen seines Umsatzes von 2025 an.
Dennoch glauben Analysten von Morningstar, dass eine starke Nachfrage die Aktie in den ersten Tagen als börsennotiertes Unternehmen stützen könnte.
„Mit einem kleinen anfänglichen Freefloat, unterstützt von nahezu allen Investmentbanken weltweit, einer überhitzten Anlegernachfrage nach KI-Infrastruktur und einem beispiellosen Weg zur Aufnahme in den Nasdaq-100-Index nur 15 Handelstage nach dem IPO erwarten wir, dass der Aktienkurs von SpaceX die Trennung und sogar einen Anstieg in Richtung Orbit zumindest vorübergehend überstehen wird“, sagten die Analysten.
Die größere Bewährungsprobe könnte jedoch nach dem Abklingen der anfänglichen Euphorie kommen.
„Max Q, der Moment des höchsten atmosphärischen Drucks auf ein Startfahrzeug, wird für SpaceX’ Aktie in den Monaten nach dem IPO kommen, wenn aufeinanderfolgende Tranchen von Aktien, die von privaten Investoren und Mitarbeitern gehalten werden, in den Verkauf an den öffentlichen Markt gelangen sollen“, schrieb Morningstar.
Mit dem Eintritt zusätzlicher Aktien in den Markt nach dem Ende von Lock-up-Perioden könnten Investoren ein klareres Bild davon bekommen, wo die nachhaltige Nachfrage nach der Aktie tatsächlich liegt.
„Wir glauben, dass langfristig orientierte Investoren, die daran interessiert sind, an SpaceX‘ künftigen Unternehmungen und möglichen Erfolg teilzuhaben, Gelegenheiten haben werden, dies mit einer größeren Sicherheitsmarge zu tun, als das anfängliche Angebot wahrscheinlich bieten wird“, fügten die Analysten hinzu.
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