Die Saison der Mega‑IPOs gewinnt an Fahrt.
Nur Tage bevor SpaceX voraussichtlich öffentlich gehandelt wird, hat Anthropic, das KI‑Unternehmen hinter Claude, vertraulich einen Börsengang eingereicht und nimmt damit offiziell den Startplatz in dem ein, was der größte IPO‑Zyklus der modernen Marktgeschichte werden könnte.
Das Unternehmen machte weder Angaben zur Größe noch zum Zeitpunkt des Angebots und erklärte, ein Deal hänge von den Marktbedingungen ab.
Die Einreichung bedeutet jedoch, dass Anthropic bereits im Herbst an die Börse gehen könnte. Es wird allgemein erwartet, dass auch OpenAI in den kommenden Wochen einen Börsengang anmelden wird.
Zusammen dürften SpaceX, Anthropic und OpenAI in kurzer Folge etwa 200 Milliarden USD (ca. 174,5 Milliarden €) aufnehmen, was eine neue Reihe von Fragen für Investoren aufwirft, die sich bereits in rekordhohen Aktienmärkten bewegen, befeuert von der Begeisterung rund um künstliche Intelligenz.
Die Debatte dreht sich nicht länger nur darum, ob diese Unternehmen Billionen‑Dollar‑Bewertungen verdienen.
Die größere Frage ist, was passiert, wenn einige der wertvollsten Privatunternehmen der Welt plötzlich investierbar werden.
Werden die Angebote der übrigen Märkte Liquidität entziehen? Haben Investoren genug Kapital, um sie aufzunehmen? Und falls doch, was passiert, wenn der anfängliche Enthusiasmus nachlässt?
Voraussichtliche Auswirkungen der IPOs auf Indizes und passives Investieren
Sollten SpaceX, OpenAI und Anthropic zu ihren jüngsten Privatbewertungen oder darüber debütieren, könnten die Folgen weit über das Silicon Valley hinausgehen.
Laut Commonfund würden IPOs oberhalb der 1 Billionen USD (ca. 872,3 Milliarden €)‑Marke die Unternehmen, sobald sie in die wichtigen Indizes aufgenommen werden, sofort zu zehn der größten Bestandteile des S&P 500 machen.
Sie würden etablierte Giganten wie Costco und JPMorgan Chase nach Marktkapitalisierung übertreffen.
Diese Möglichkeit hat die Erwartung befeuert, dass passive Fonds, die großen Indizes folgen, schließlich gezwungen wären, große Aktienbestände zu kaufen.
Marktteilnehmer warnen jedoch, dass eine solche Aufnahme alles andere als garantiert ist.
„Viele Investoren gehen davon aus, dass ein hochkarätiger Börsengang schnell in die großen Indizes aufgenommen wird und dann von mechanischen Käufen passiver Fonds profitiert. Das kann passieren, ist aber nicht automatisch“, sagte Jean Fusshoeller, Portfoliomanager bei Capital at Work.
Er wies darauf hin, dass Profitabilitäts‑ und Reifeanforderungen traditionell den Eintritt in den S&P 500 verlangsamt haben.
S&P Dow Jones Indices hat jedoch kürzlich eine Konsultation zu möglichen Regeländerungen eröffnet, die Wartezeiten verkürzen und die Profitabilitätsanforderungen für außergewöhnlich große Unternehmen lockern könnten.
„Sollten sie angenommen werden, könnten diese Änderungen Zeitpunkt und Ausmaß der passiven Nachfrage erheblich beeinflussen“, sagte Fusshoeller.
Er fügte hinzu, dass Erwartungen selbst zur Marktkraft werden können.
„Investoren berücksichtigen eine Indexaufnahme häufig schon, bevor sie tatsächlich eintritt. Allein Erwartungen können Preise bewegen. Wenn sich diese Erwartungen als zu optimistisch erweisen, kann die Umkehr ebenso abrupt sein.“
Woher soll das Geld kommen? Könnte es Kapital aus anderen Sektoren abziehen?
Selbst wenn passive Fonds letztlich zu Käufern werden, stellen Investoren eine unmittelbarere Frage: Wer wird die IPOs überhaupt finanzieren?
Anders als in früheren Marktzyklen sind die Barbestände institutioneller Investoren bereits ungewöhnlich niedrig.
Daten der Bank of America zeigen, dass die Cash‑Allokationen von Fondsmanagern erstmals seit Februar 2024 unter 4 % gefallen sind.
Der Rückgang spiegelt Jahre von Kapitalzuflüssen in Aktien wider, insbesondere in KI‑nahen Titeln, die den Markt angetrieben haben.
Praktisch sind Investoren bereits nahezu voll investiert.
Das bedeutet, dass Kapital für SpaceX, OpenAI und Anthropic möglicherweise aus Positionen an anderer Stelle des Marktes umgeschichtet werden muss.
Die Sorge hat Warnungen ausgelöst, dass die IPOs vorübergehend die Anlegeraufmerksamkeit und Kapital von anderen Sektoren abziehen könnten.
Neben den IPOs hat Alphabet außerdem eine Aktienemission in Höhe von 80 Milliarden USD (ca. 69,8 Milliarden €) angekündigt, um den Ausbau seiner KI‑Recheninfrastruktur zu finanzieren.
Alphabet gab an, es plane, 30 Milliarden USD (ca. 26,2 Milliarden €) in gleichzeitigen, unterzeichneten öffentlichen Angeboten auszugeben, bestehend aus 15 Milliarden USD (ca. 13,1 Milliarden €) an verpflichtend wandelbaren Vorzugsaktien und 15 Milliarden USD (ca. 13,1 Milliarden €) an Stammaktien der Klasse A und Klasse C.
Weitere 10 Milliarden USD (ca. 8,7 Milliarden €) Aktien sollen in einer Privatplatzierung an Berkshire verkauft werden.
Alphabet sagte außerdem, es plane, ab dem dritten Quartal 2026 Aktien im Umfang von 40 Milliarden USD (ca. 34,9 Milliarden €) in einem sogenannten „At‑the‑market“‑Angebot auszugeben, was das Liquiditätsproblem verschärfen könnte.
„Schauen wir: 80 Milliarden USD (ca. 69,8 Milliarden €) für GOOGL, wahrscheinlich 100 Milliarden USD (ca. 87,2 Milliarden €) für Anthropic, 100 Milliarden USD (ca. 87,2 Milliarden €) für OpenAI (vielleicht mehr) und 100 Milliarden USD (ca. 87,2 Milliarden €) für SpaceX und 100 Milliarden USD (ca. 87,2 Milliarden €) für Amazon? Hat dieser Markt 500 Milliarden USD (ca. 436,2 Milliarden €) als Kleingeld. Was muss verkauft werden, um es aufzubringen???“ CNBC‑Moderator Jim Cramer schrieb in einem Beitrag auf X heute Morgen.
Warum einige Strategen unbesorgt sind
Nicht jeder ist jedoch überzeugt.
Ed Yardeni, Präsident von Yardeni Research, argumentiert, die Befürchtungen eines durch KI ausgelösten Liquiditätsabflusses seien übertrieben.
„Die Befürchtungen häufen sich, dass die drei AI‑IPOs dem restlichen Aktienmarkt die Luft absaugen. Wir sind nicht so besorgt“, erklärte die Firma.
Die Zahlen geben etwas Kontext.
Das kombinierte Finanzierungsziel von rund 200 Milliarden USD (ca. 174,5 Milliarden €) erscheint erheblich, ist jedoch gering im Verhältnis zur Marktkapitalisierung des Wilshire 5000 von 75,6 Billionen USD (ca. 65,9 Billionen €) und einem S&P 500 im Wert von nahezu 60 Billionen USD (ca. 52,3 Billionen €).
Yardeni wies auch darauf hin, dass die US‑Märkte im vergangenen Jahr etwa 232 Milliarden USD (ca. 202,4 Milliarden €) an neuer Aktienemissionen aufgenommen haben und während 2021 mehr als 450 Milliarden USD (ca. 392,5 Milliarden €) erreichten, was darauf hindeutet, dass Investoren mit ähnlichen Kapitalbedarfen bereits umgegangen sind.
Privatanleger könnten ebenfalls eine bedeutende Rolle spielen.
„Wir haben bereits persönlich E‑Mails von unseren Brokern erhalten, die uns eingeladen haben, an dem SpaceX‑Börsengang teilzunehmen“, sagte Yardeni.
Da 62 % der erwachsenen Amerikaner Aktien besitzen und die Altersvorsorgevermögen 20 Billionen USD (ca. 17,4 Billionen €) übersteigen, und die Haushaltsaktienbesitzquote nahe Rekordwerten liegt, glaubt Yardeni, dass die Nachfrage tiefer ausfallen könnte als viele erwarten.
Das eigentliche Risiko könnte ein zu geringes Aktienangebot sein
Ironischerweise besteht das größere Problem womöglich nicht in unzureichender Nachfrage, sondern in unzureichendem Angebot.
Fast alle börsennotierten Tech‑Giganten Amerikas weisen einen Free‑Float von über 85 % auf, mit der bemerkenswerten Ausnahme von Meta, wo Gründer Mark Zuckerberg noch immer etwa 13 % der Aktien hält, mehr als ein Jahrzehnt nach dem Börsengang 2012.
Im Gegensatz dazu wird erwartet, dass SpaceX, Anthropic und OpenAI mit relativ begrenztem Free‑Float an die Börse gehen, da Lock‑up‑Vereinbarungen Gründer, Mitarbeiter und Frühinvestoren zunächst am Verkauf ihrer Anteile hindern werden.
Obwohl diese Beschränkungen schließlich auslaufen und im Laufe der Zeit Billionen Dollar zusätzlicher Aktien in den öffentlichen Markt bringen, wird sich dieser Prozess wahrscheinlich graduell statt auf einmal vollziehen.
Es wird erwartet, dass SpaceX nur rund 4,3 % seiner Aktien streut.
Auch von Anthropic und OpenAI wird erwartet, dass sie mit relativ kleinen Free‑Floats an die Börse gehen.
Das schafft die Möglichkeit eines starken Ungleichgewichts von Angebot und Nachfrage, insbesondere wenn Indexanbieter die Aufnahmezeiträume beschleunigen, sagte Yardeni.
Yardeni zitierte Schätzungen, wonach S&P‑500‑Indexfonds allein fast ein Fünftel des öffentlichen Free‑Floats von SpaceX innerhalb von sechs Monaten absorbieren könnten.
Nasdaq‑100‑ und Russell‑1000‑Fonds könnten weitere 24 % aufnehmen.
„Das ist erzwungener Kauf, der auf ein sehr begrenztes Angebot trifft“, sagte Yardeni.
Die Situation könnte dramatische Preisschwankungen erzeugen, insbesondere in den frühen Handelsmonaten, wenn Insider‑Lock‑up‑Beschränkungen Gründer, Mitarbeiter und Frühinvestoren am Verkauf ihrer Aktien hindern.
Im Laufe der Zeit werden diese Beschränkungen jedoch auslaufen und das Angebot an börsennotierten Aktien nach und nach erhöhen.
Warum spät einsteigende Anleger anfällig für unterdurchschnittliche Wertentwicklung sein könnten
Die Übergangsphase dieser Unternehmen in die öffentlichen Märkte wird sich daher eher über Jahre als über Tage erstrecken.
Historische Daten legen jedoch nahe, dass viele hoch erwartete IPOs ihre Bewertungen im Zeitverlauf schwer rechtfertigen können, wodurch spät einsteigende Anleger anfällig für unterdurchschnittliche Wertentwicklung werden.
Forschung des Professors Jay Ritter von der University of Florida ergab, dass der durchschnittliche Börsengang zwischen 1980 und 2024 in den drei Jahren nach dem Listing den Gesamtmarkt um 20 Prozentpunkte unterperformte.
Unternehmen mit einer Bewertung von mehr als dem 40‑fachen des Umsatzes unterperformten um 58 Prozentpunkte.
Auf Basis jüngster Privatmarkt‑Bewertungen würde SpaceX mit mehr als dem 90‑fachen des Umsatzes an die Börse gehen.
Es gibt auch ein breiteres historisches Muster.
Wellen von Blockbuster‑IPOs traten oft eher gegen Ende von Hausse‑Phasen als zu deren Beginn auf.
Der Listing‑Boom 2020 und 2021 ging einem starken Markteinbruch voraus, während ähnliche Ausschläge in den späten 1990er‑Jahren und vor der Finanzkrise 2008 von deutlichen Korrekturen gefolgt wurden.
Das Risiko besteht nicht zwangsläufig darin, dass SpaceX, OpenAI oder Anthropic einzeln enttäuschen. Die größere Sorge ist, dass alle drei zu Symbolen des KI‑Trades selbst geworden sind.
KI‑nahe Unternehmen machen bereits einen überproportionalen Anteil des US‑Marktwerts aus.
Wenn die Anlegerbegeisterung für KI abkühlen sollte, könnten die Folgen weit über die neuen Listings hinausreichen.
Derzeit scheinen Investoren jedoch bereitwillig teilzunehmen.
Aber während die größte IPO‑Welle seit Jahren heranrückt, werden die Märkte bald herausfinden, ob die Nachfrage nach KI an den öffentlichen Märkten ebenso stark sein kann wie in den privaten.
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