Der September war ein harter Monat für US-Treasuries, und historische Handelsmuster deuten darauf hin, dass Anleger zu Beginn des Oktobers kaum Erleichterung erwarten dürfen.

Der Ausverkauf trieb die Rendite der maßgeblichen zehnjährigen US-Treasury-Anleihe am Mittwoch über 5,3%, übertraf damit ihren Höchststand von 2007 und erreichte laut Tradeweb den höchsten Stand seit 2002.

Auch die Rendite der 30-jährigen Treasury stieg auf über 5,6% und erreichte einen Mehrjahres-, ja Jahrzehnte-Höchststand.

Der Bloomberg US Aggregate Total Return Index, der häufig über den ETF AGG verfolgt wird, fiel im September um mehr als 2,5%, so Dow Jones Market Data.

Es war der größte Monatsrückgang des Index seit mindestens April.

Der Oktober war historisch schwierig

Der aktuelle Ausverkauf fällt in eine besonders herausfordernde Phase des Kalenderjahres für festverzinsliche Anleger.

Seit 2000 gehört der September zu den schwächsten Monaten für den AGG; historisch verzeichnet der Oktober im Durchschnitt noch größere Verluste.

Auf einen schwachen September folgte häufig ein weiterer Monatsverlust im Oktober.

Dieses Muster hat sich im letzten Jahrzehnt verstärkt.

Der AGG verzeichnete aufeinanderfolgende Verluste in September und Oktober in den Jahren 2016, 2018, 2020, 2021, 2022 und 2023.

Bloomberg-Daten zeigen, dass die Treasuries im vergangenen Jahrzehnt im Median im September rund 0,9% verloren und im Oktober einen Medianverlust von 0,7% verzeichneten.

Das bedeutet nicht, dass Anleihen jedes Jahr genau um diese Beträge fallen, sondern dass dies die zentralen Ergebnisse über die historische Stichprobe sind.

Prashant Newnaha, Stratege bei TD Securities, sagte, die jüngste Marktentwicklung könne Anleger weiter unter Druck setzen.

„Im September war es ein Desaster bei den Zinsen, und die schmerzhafte Marktbewegung könnte anhalten“, sagte Newnaha in einem Bloomberg-Bericht.

„Solange es keine Lösung im Nahen Osten gibt, besteht das Risiko, dass sich im Festzinsbereich weiter De-Risking vollzieht und sich dies auch auf Aktien ausbreiten könnte.“

Masahiko Loo, Senior Fixed-Income-Stratege bei State Street Investment Management, beschrieb den Oktober als eine „saisonale Bewährungsprobe“ für Treasuries, da das Angebot an Staatsanleihen steigt und Anleger aus der Sommerflaute zurückkehren.

„Mit Blick auf Thanksgiving deutet die Kombination aus erneuter Ausweitung des Treasury-Angebots, hoher Kreditemission und unermüdlicher KI-Capex-Nachfrage darauf hin, dass der Wettbewerb um Kapital intensiv bleibt und das Risiko weiterer Treasury-Volatilität erhöht ist“, sagte Loo.

Fundamentale Kräfte verstärken den Druck

Die saisonale Schwäche im Oktober könnte mit mehreren fundamentalen Kräften zusammenfallen, die die Renditen bereits nach oben treiben.

Der enorme Investitionsbedarf zum Aufbau von KI-Infrastruktur wird zunehmend zu einer wichtigen Konkurrenz um Kapital.

Technologieunternehmen investieren Hunderte Milliarden Dollar in Rechenzentren, Chips und zugehörige Infrastruktur und entziehen damit potenziell Mittel von Staatsanleihen.

Zugleich leiht die US-Regierung weiterhin massiv, was das Angebot an Treasuries erhöht, das von Anlegern absorbiert werden muss.

Das Ergebnis ist ein Markt, in dem Anleger höhere Renditen verlangen, um länger laufende Staatsanleihen zu halten.

Inflation und Fed-Erwartungen bleiben zentral

Die Inflation ist ein weiterer wesentlicher Faktor hinter dem Renditeanstieg.

Die Energiepreise haben die Sorge verstärkt, dass die Inflation hoch bleiben könnte, insbesondere da geopolitische Spannungen im Nahen Osten Unsicherheit bei den Öllieferungen schaffen.

Die Rendite der zehnjährigen US-Anleihe wurde zudem von der Erwartung gestützt, dass die Zinsen länger höher bleiben könnten.

Doch der Ausblick für die Federal Reserve ist nicht einheitlich restriktiv.

US-Händler reduzierten am Mittwoch ihre Erwartungen für eine Zinserhöhung im Oktober, nachdem das von der Fed bevorzugte Inflationsmaß weicher als erwartet ausgefallen war.

Die Verschiebung brachte etwas Entlastung für kurzfristige Treasuries, während die längerfristigen Renditen erhöht blieben.

Die US-Wirtschaft hat sich zudem widerstandsfähiger gezeigt als viele Anleger erwartet hatten.

Stärkere Wirtschaftsaktivität verringert die Nachfrage nach defensiven Vermögenswerten und kann den Druck auf Anleihekurse aufrechterhalten.

Yardeni Research wies außerdem darauf hin, dass die Auflösung des yen-finanzierten Carry-Trades ein weiterer Faktor des Anleiheausverkaufs ist.

Bei dieser Strategie werden in Yen zu relativ niedrigen Zinsen Gelder aufgenommen und in höher rentierliche Anlagen im Ausland investiert.

Wenn Anleger diese Positionen auflösen, können sie eine Reihe von Vermögenswerten verkaufen und so zur allgemeinen Marktvolatilität beitragen.

Einige Anleger sehen jetzt Wert

Die Verluste am Anleihemarkt beginnen ein anderes Argument zu nähren: dass Anleihen auf diesen Niveaus attraktiv zum Kauf geworden sind.

Anleihen bieten erheblich höhere Erträge als in den Jahren extrem niedriger Zinsen.

Für Anleger, die zu den heutigen Renditen kaufen, kann das höhere Kupon-Einkommen einen Puffer gegen künftige Kursverluste bieten, falls die Renditen weiter steigen.

Der Wall-Street-Veteran Jim Bianco ist erstmals seit sechs Jahren wieder positiv gegenüber US-Treasuries eingestellt, während der langjährige Anleiheinvestor Chris Iggo argumentiert, dass Anleihen nach vier schwierigen Jahren eine Erholung erleben könnten.

Arjun Vij, Portfoliomanager bei JPMorgan Asset Management, sagte, der Anstieg der realen Renditen im vergangenen Jahr „habe mehr Wert geschaffen“ bei globalen Staatsanleihen.

„Auf dem aktuellen Niveau erscheint die Duration insgesamt weitgehend angemessen bewertet“, sagte Vij im Bloomberg-Bericht.

Er sieht Chancen in länger laufenden Anleihen in den USA, Japan und Australien, wo „wir heute das attraktivste Risiko-Ertrags-Verhältnis sehen“, sagte er.

Andrew Krei, Chief Investment Officer bei Crescent Grove, sagte, Vermögensverwalter hörten ebenfalls vermehrt von Kunden, die nach dem starken Renditeanstieg den Anleihemarkt prüfen.

„Ich denke, die Leute sehen sich die Schlagzeile an und sagen: 5%, 6%, 7% sehen nach dem starken Lauf bei Aktien wirklich attraktiv aus“, sagte Krei gegenüber MarketWatch.

Höhere Renditen haben einen Preis

Die Attraktivität von Treasuries auf diesen Niveaus hängt letztlich davon ab, wie sich die Renditen weiterentwickeln.

Stabilisieren sich die Renditen oder fallen sie, können Anleger, die jetzt Anleihen kaufen, sowohl von Einkommen als auch von Kursgewinnen profitieren.

Bleibt die Inflation jedoch erhöht, steigt die Staatsverschuldung weiter und verlangen Anleger noch höhere Renditen, können neu gekaufte Anleihen mark-to-market Verluste erleiden.

Blerina Uruçi, Leitende US-Ökonomin bei T. Rowe Price, sagte, der kurzfristige Ausblick könne volatil bleiben, wies aber auf eine längerfristige Verschiebung im Markt hin.

Anleihen könnten kurzfristig volatil sein, aber „der Trend bei den Renditen ist nach oben“, sagte Uruçi.

„Es gibt viele Faktoren, die die Renditen strukturell nach oben treiben, und diese Faktoren sind von Dauer.“

Für Treasury-Anleger kommt der Oktober daher mit zwei konkurrierenden Kräften: einer historischen Neigung der Anleihen zu schwächeln und Renditen, die zunehmend Anleger auf der Suche nach Einkommen anziehen.

Ob höhere Renditen letztlich den Beginn einer neuen Ära für Festverzinsliche markieren oder eine durch Überschießen entstandene Gelegenheit bieten, hängt vom Verlauf von Inflation, Staatsverschuldung, Wirtschaftswachstum und der Politik der Federal Reserve ab.

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