Frankreich galt einst als einer der sichersten staatlichen Kreditnehmer Europas, seine Anleihen trugen kaum mehr Risiko als die Deutschlands.

Dieses Vertrauen wird nun untergraben, da Investoren eine wachsende Prämie verlangen, um die steigenden Staatsverschuldungskosten des Landes zu finanzieren.

Die französischen 10-jährigen Finanzierungskosten stiegen letzte Woche auf 5%, den höchsten Stand seit Juli 2002.

Auch die Prämie, die Investoren für das Halten französischer Staatsanleihen gegenüber deutscher Schuldverschreibungen verlangen, kletterte auf den höchsten Stand seit der Eurozonen-Schuldenkrise 2011–2012.

Jahrelang lagen die Aufschläge auf 10-jährige französische Anleihen gegenüber deutschen Papieren nur bei wenigen Basispunkten.

Dieser Spread hat sich deutlich ausgeweitet und stieg von 0,55 Prozentpunkten Mitte September auf 1,45 Punkte am Montagmorgen — der höchste Stand seit der Eurozonen-Schuldenkrise 2012.

Der Ausverkauf beginnt sich bereits auf andere Märkte auszuwirken.

Der Euro fiel am Montag auf ein 17-Monats-Tief gegenüber dem Dollar, während die Finanzierungskosten in anderen hochverschuldeten europäischen Volkswirtschaften, darunter Italien, Belgien und Griechenland, ebenfalls zu steigen begonnen haben.

Kern des Problems ist die sich verschlechternde fiskalische Lage Frankreichs.

Die Regierung gibt deutlich mehr aus, als sie an Steuern einnimmt, und ist daher auf Kredite angewiesen, um die Lücke zu schließen.

Frankreichs Schuldenproblem erreicht einen kritischen Punkt

Frankreichs Haushaltsdefizit wird in diesem Jahr voraussichtlich 5,4% des BIP erreichen, deutlich über der 3%-Grenze der Europäischen Union.

Das Land hat seit mehr als drei Jahrzehnten keinen ausgeglichenen Haushalt mehr und verfehlt seit 2019 das EU-Defizitziel.

Strukturelle Belastungen haben die Umkehr des Problems zunehmend erschwert.

Ein teueres Rentensystem, steigende Verteidigungsausgaben und die Kosten der grünen Transformation belasten die Staatsfinanzen zusätzlich.

Die französische Staatsschuld erreichte im zweiten Quartal 2026 €3.6 trillion, was 119% des BIP entspricht, so die nationale Statistikbehörde INSEE.

Zum Vergleich: ein Jahr zuvor waren es 115,6%.

Der Druck hatte sich bereits vor dem Krieg im Iran aufgebaut.

Der Konflikt hat die Belastung durch gestiegene Energiekosten und eine Abschwächung des Wirtschaftswachstums verstärkt.

Die wachsende Sorge der Investoren betrifft nicht nur die hohe Schuldenlast Frankreichs, sondern auch, dass das politische System die Umsetzung der für die Stabilisierung nötigen Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen zunehmend erschweren könnte.

Frankreich steht vor einer Präsidentschaftswahl, während ein geteiltes Parlament die Regierungsführung erschwert.

Marine Le Pens rechtspopulistische Partei Rassemblement National gewinnt ebenfalls an Boden, was eine politisch unpopuläre Haushaltskonsolidierung noch schwieriger machen könnte.

Paris präsentiert Konsolidierungsplan, Märkte bleiben skeptisch

Die Minderheitsregierung von Premierminister Sébastien Lecornu legte vergangenen Donnerstag ihren Haushaltsentwurf für 2027 vor, um die Märkte zu beruhigen und zu zeigen, dass Frankreich seine Finanzen unter Kontrolle bringen kann.

Der Plan sieht rund €54 Milliarden an Ausgabenkürzungen und Mehreinnahmen vor und zielt auf ein Defizit von 5% des BIP im nächsten Jahr ab, gegenüber 5,4% in 2026.

Etwa zwei Drittel der Anpassung sollen durch Ausgabendisziplin erfolgen, der Rest durch höhere Steuern und Abgaben erzielt werden.

Die Regierung hat Einsparungen von jeweils rund €6 Milliarden bei Renten und im Gesundheitswesen vorgeschlagen.

Die Staatsausgaben ohne Zinszahlungen und Verteidigungsausgaben würden nominal eingefroren, was die Budgets faktisch zusammenpresst, während die Preise weiter steigen.

Die Investoren bleiben jedoch skeptisch, ob die Regierung die versprochenen Einsparungen tatsächlich liefern kann, insbesondere mit Blick auf anstehende Wahlen.

„Mir scheint der Markt lehnt diesen Haushalt 2027 ab. Es steht eine Wahl bevor … wer wird bei anstehenden Wahlen für Fiskaldisziplin stimmen?“, sagte Erik Bregar, Leiter für FX- und Edelmetallrisikomanagement bei Silver Gold Bull in Toronto, gegenüber Reuters.

Stéphane Colliac, Ökonom bei BNP Paribas, wies darauf hin, dass Frankreich seine Haushaltsziele bereits in drei der vier Jahre zwischen 2023 und 2026 verfehlt habe.

Auch der Umfang der erforderlichen Anpassung wächst.

Da sowohl die Zinszahlungen als auch die Verteidigungsausgaben zunehmen, schätzt Colliac, dass die Regierung Einsparungen in Höhe von etwa 1% des BIP finden muss, nur um das Defizit um 0,4 Prozentpunkte zu senken.

Mehr Neuverschuldung steht an

Die fiskalische Herausforderung Frankreichs wird durch das Volumen der aufzunehmenden Schulden verschärft.

Das französische Finanzministerium plant für 2027 die Ausgabe von €340 billionen an Schuldtiteln, €20 Milliarden mehr als in diesem Jahr, da pandemiebedingte Kredite fällig werden.

Dieser Anstieg bedeutet, dass Frankreich zu einem Zeitpunkt, an dem Investoren bereits höhere Renditen verlangen, bedeutende Nachfrage für seine Anleihen finden muss.

Selbst wenn die Pläne der Regierung vollständig umgesetzt würden, erwartet Colliac, dass die französische Verschuldung 2027 auf 121% des BIP steigen und sich schließlich bis 2032 bei rund 124% stabilisieren wird.

Diese Entwicklung hat die Sorgen um die Tragfähigkeit der Schulden verstärkt.

Höhere Renditen bedeuten, dass die Regierung einen zunehmenden Anteil ihres Haushalts für Zinszahlungen aufwenden muss, wodurch weniger Spielraum für öffentliche Investitionen und andere Ausgaben bleibt.

Die Zinszahlungen sollen nach den Haushaltsprojektionen der Regierung von €79,2 Milliarden in 2026 auf €91,2 Milliarden in 2027 steigen.

Die Dynamik kann sich selbst verstärken: höhere Schulden erhöhen die Finanzierungskosten, höhere Finanzierungskosten steigern die Zinszahlungen, und höhere Zinszahlungen erschweren es, das Defizit zu senken.

Befürchtungen einer breiteren europäischen Ansteckung

Vorläufig bleibt Frankreich die größte Sorgequelle.

Doch die Märkte signalisieren zunehmend, dass sich das Problem möglicherweise nicht auf Paris beschränken wird.

Italienische und griechische Spreads gegenüber deutschen Bunds weiteten sich während der jüngsten französischen Turbulenzen laut den ING-Strategen Michiel Tukker und Benjamin Schroeder um fast 15 Basispunkte aus.

„Die Schuldendynamik wird nicht mehr nur als ein französisches Problem angesehen“, schrieben sie.

Die Bewegung ist bedeutsam, weil deutsche Staatsanleihen allgemein als Benchmark für Staatsverschuldung in der Eurozone gelten.

Wenn Investoren von anderen Regierungen eine höhere Prämie verlangen, signalisiert das eine Neubewertung des mit ihren Finanzen verbundenen Risikos.

„Die Renditen von Staatsanleihen in Frankreich geraten außer Kontrolle. Eine Ansteckung auf den Rest des hochverschuldeten Europas entfaltet sich rasch“, schrieb Robin J Brooks, ehemaliger Chefökonom beim IIF und ehemaliger Chef-FX-Stratege bei Goldman Sachs.

Die Währungsmärkte spiegeln diese Sorgen wider.

Experten warnen, dass wachsende französische Haushaltsbedenken den Euro in Richtung $1.10 drücken könnten.

Die EZB steht vor einer schwierigen Wahl

Der sich verschlechternde Anleihemarkt stellt die Europäische Zentralbank vor ein unangenehmes Politikdilemma.

Die EZB muss die Inflationssorgen gegen das Risiko abwägen, dass steigende Staatsrenditen die Finanzmärkte destabilisieren und den Euro weiter schwächen könnten.

Die Inflation in der Eurozone stieg im September auf 3,8% und stärkt damit das Argument für eine straffere Geldpolitik.

Zugleich hat der Ausverkauf bei Staatsanleihen die Forderungen verstärkt, dass die Zentralbank ihr Programm der quantitativen Straffung aussetzen oder eingreifen sollte, falls der Marktstress schwerwiegend wird.

„Es kann keinerlei Spannung darüber bestehen, wie das endet. Die EZB wird intervenieren, um Renditen zu deckeln. Sie wird dies tun, weil sie Staatsinsolvenzen als existenzielle Bedrohung für den Euro und damit für ihr eigenes Bestehen ansieht“, schrieb Brooks.

Carsten Brzeski, globaler Leiter der makroökonomischen Forschung bei ING, sagte, die EZB könne „die quantitative Straffung vorübergehend aussetzen und fällige Anleihen in ihrem Portfolio ‚flexibel‘ wieder anlegen, was ein positives Signal an die Anleihemärkte senden würde.“

Die Idee wurde auch in einem Meinungsbeitrag von Lorenzo Bini Smaghi, einem ehemaligen EZB-Direktor, diskutiert.

Der französische linksradikale Präsidentschaftskandidat Jean-Luc Mélenchon hat zudem gefordert, einen Teil der Staatsschulden der EZB „einzufrieren“.

Doch ein Eingreifen birgt eigene Risiken.

Eine Reaktion der Zentralbank könnte den Druck auf die Anleihemärkte lindern, gleichzeitig aber die Glaubwürdigkeit der EZB schwächen, während die Inflation weiterhin über dem Ziel liegt.

Ricardo Amaro, leitender Eurozonen-Ökonom bei Oxford Economics, sagte, die EZB müsse vorsichtig handeln.

„Zu restriktiv zu wirken würde ebenfalls den Druck auf die französischen Renditen erhöhen, die zu einem wichtigen Treiber der Euro-Schwäche geworden sind“, sagte er gegenüber DW.

Amaro erwartet, dass die Entscheidungsträger die Entwicklungen im Euro-Dollar-Wechselkurs weiter beobachten, sich jedoch vorerst zurückhalten, den Währungsmarkt aktiv zu beeinflussen.

Ein Führungswechsel bei der EZB steht ebenfalls bevor, was die Reaktion der Zentralbank verkomplizieren und die Hürde für ein Eingreifen erhöhen könnte.

2012er-Befürchtungen kehren zurück, doch nicht alle sind überzeugt

Die Marktturbulenzen wecken Erinnerungen an die Staatsschuldenkrise, die vor etwa 15 Jahren das Überleben der Eurozone bedrohte.

Einige Investoren halten die Vergleiche mit jener Periode jedoch für übertrieben.

„Vergleiche mit 2012 gehen deutlich fehl“, sagte Geoffrey Yu, Senior-Stratege bei BNY.

Die Eurozone verfügt heute über stärkere institutionelle Schutzmechanismen und einen gefestigten Rahmen zum Umgang mit Staatsstress als während der Krise 2011–2012.

Dennoch bleibt die zugrundeliegende Herausforderung ernst.

Frankreich ist eine wesentlich größere Volkswirtschaft als Griechenland damals, sodass eine anhaltende Verschlechterung seines Anleihemarktes deutlich breitere Auswirkungen auf die europäischen Finanzbedingungen haben könnte.

Amaro sagte, die Kombination aus erwarteten EZB-Zinserhöhungen und einer sich verschlechternden Inflationsperspektive erfordere eine genaue Beobachtung der Lage.

„Die Euro-Schwäche sollte nicht als isolierte Entwicklung interpretiert werden“, fügte er hinzu.

„Wenn sie durch wachsende Sorgen über Frankreichs fiskalische Aussichten ausgelöst wird, dann wird die EZB das sehr sorgfältig abwägen müssen angesichts der Risiken für die Eurozone.“

Die unmittelbare Frage ist, ob Frankreich die Investoren überzeugen kann, dass die fiskalische Verschlechterung umkehrbar ist.

Der Haushaltsentwurf der Regierung für 2027 ist ein Versuch, dies zu erreichen, doch die Marktreaktion legt nahe, dass Glaubwürdigkeit genauso wichtig wird wie die reinen Zahlen.

Vorläufig droht Frankreich keine Staatsinsolvenz.

Aber der rapide Anstieg der Finanzierungskosten zeigt, dass die Märkte nicht länger bereit sind, die fiskalische Lage als ein Problem zu behandeln, das einfach aufgeschoben werden kann.

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