Wachstum ist an der Börse fast schon zu einer Religion geworden. 10 % mehr Umsatz gelten als gut, 20 % als besser und wer 30 % oder mehr schafft, bekommt schnell eine entsprechende Bewertung zugestanden. Ich halte Wachstum ebenfalls für einen wichtigen Renditetreiber. Trotzdem gibt es Unternehmen, bei denen ich mir vorstellen könnte, die Aktie selbst dann zu besitzen, wenn der Gewinn zehn Jahre lang kaum vom Fleck kommt.
Voraussetzung dafür sind allerdings zwei Dinge: Das Unternehmen muss außergewöhnlich profitabel sein. Und ich muss diese Qualität zu einem vernünftigen Preis kaufen.
Qualität funktioniert auch ohne zweistelliges Wachstum
Ein gutes Beispiel ist für mich Novo Nordisk (WKN: A3EU6F). Beim dänischen Pharmakonzern hat sich die Wachstumsgeschichte zuletzt merklich abgekühlt. Für 2026 rechnet das Unternehmen auf bereinigter Basis sogar mit einem Umsatz- und operativen Ergebniswachstum zwischen 0 und -6 % zu konstanten Wechselkursen.
Auf den ersten Blick klingt das nicht gerade nach einer Aktie, die man besitzen muss. Die Qualität des Geschäftsmodells zeigt sich jedoch an anderen Stellen. Novo Nordisk erzielte 2025 eine operative Marge von 41,3 % und eine Nettomarge von 33,1 %. Die Kapitalrendite (ROIC) lag trotz hoher Investitionen und einer deutlichen Verschlechterung gegenüber den Vorjahren noch immer bei bemerkenswerten 39,3 %.
Das sind für mich Kennzahlen, die zeigen, wie viel wirtschaftliche Kraft in einem Geschäftsmodell steckt. Novo Nordisk muss vergleichsweise wenig zusätzliches Kapital einsetzen, um hohe operative Erträge zu erwirtschaften. Genau solche Unternehmen können auch dann interessant sein, wenn das Wachstum zwischenzeitlich schwächer ausfällt.
Was passiert mit dem ganzen Geld?
Hier beginnt der für mich wichtigere Teil der Rechnung. Ein hochprofitables Unternehmen muss nicht jeden verdienten Euro zwangsläufig in Wachstum investieren. Fehlen attraktive Reinvestitionsmöglichkeiten, kann das Kapital an die Aktionäre zurückfließen.
Novo Nordisk zahlte für das Geschäftsjahr 2025 insgesamt 11,70 Dänische Kronen je Aktie als Dividende und schüttete damit gut die Hälfte seines Gewinns aus. Für 2026 hat der Konzern außerdem ein Aktienrückkaufprogramm von bis zu 15 Mrd. Dänischen Kronen angekündigt. Dividenden und Rückkäufe können somit selbst in einer Phase schwächeren Wachstums Rendite für die Aktionäre erzeugen.
Natürlich wäre mir erneutes Wachstum lieber. Bei einem Unternehmen mit starken Marken, hohen Margen und einer Kapitalrendite dieser Größenordnung muss ich aber nicht zwingend zweistellige Wachstumsraten in meine Investmentthese einbauen.
Der Preis entscheidet über alles
Genau an dieser Stelle lauert allerdings ein gefährlicher Denkfehler. Qualität ist nicht um jeden Preis attraktiv.
Wer für ein stagnierendes Unternehmen beispielsweise das 40- oder 50-Fache des Gewinns bezahlt, kann trotz hervorragender Margen viele Jahre enttäuschende Renditen erzielen. Eine sinkende Bewertung frisst dann Dividenden und operative Fortschritte schnell wieder auf.
Deshalb gefällt mir die Ausgangssituation bei einer stark gefallenen Qualitätsaktie grundsätzlich besser. Ich möchte nicht nur ein hervorragendes Unternehmen besitzen. Ich möchte einen Preis bezahlen, bei dem mir bereits das bestehende Geschäft eine vernünftige Rendite ermöglichen kann und zukünftiges Wachstum zum zusätzlichen Renditetreiber wird.
Genau darin liegt für mich der Unterschied zwischen Qualität und einem guten Investment.
Ein hervorragendes Unternehmen kann zehn Jahre stagnieren und trotzdem Cash produzieren, Dividenden zahlen und Aktien zurückkaufen. Aber erst ein vernünftiger Kaufpreis sorgt dafür, dass auch der Aktionär davon ausreichend profitiert.
Der Artikel Dieses Unternehmen könnte 10 Jahre lang nicht wachsen – und ich würde die Aktie trotzdem besitzen ist zuerst erschienen auf Aktienwelt360.
